国旅文化投资集团股份有限公司（以下简称“国旅迷惑”）刊行股份及支付现款购买钞票并召募配套资金暨关联往来事项近日收到上海证券往来所审核问询函。针对问询函中对于方向公司润田实业收益法评估的关系问题，评估机构金证（上海）钞票评估有限公司（以下简称“金证评估”）已出具回答，对方向公司过去收入预测、产能匹配、矿泉水源保险、成本毛利率、折现率、估值对比等要害问题进行了瞩目阐明。

收入预测：多品类各异化增长2025年龄迹逾额完成

金证评估在回答中知道，润田实业2025年已矣商业收入135，183.85万元，完周至年预测的97.27%；已矣净利润21，194.22万元，逾额完周至年预测决策，主要收获于范畴效应开释及材料成本下落。

加期评估对各品类收入预测进行了退换。瓶装正派水手脚破钞左迁环境下的替代破钞品，2025年销量保管10%傍边增长，2026年预测收入增速由4.56%退换为6.15%，预测期复合增长率5.00%。瓶装矿泉水受破钞环境影响，2025年已矣率89.65%，2026年预测收入增速由12.05%下调至6.60%，预测期复合增长率7.61%。桶装水2025年已矣率92.52%，2026年预测增速由11.47%退换为7.76%，预测期复合增长率6.55%。饮料居品因上市蔓延，2025年已矣率74.93%，加期评估对预测期收入适应调低约1，000万元，但仍保握19.05%的复合增长率。

方向公司2025年各品类收入完成情况

居品类别

2025年预测收入（万元）

2025年内容收入（万元）

完成率

瓶装正派水

94，149.53

95，023.32

100.93%

瓶装矿泉水

31，948.50

28，643.83

89.65%

桶装水

11，773.30

10，892.71

92.52%

饮料

3，390.00

2，548.15

74.93%

其他

111.03%

主商业务收入统统

138，984.72

135，183.85

97.27%

产能与水源：自有与委外结合矿泉水打水量满盈

润田实业当今自有产能与委外产能结合，简略笼罩永续期销量需求。以瓶装正派水为例，永续期展望年销量177.39万吨，现存自有产能113.88万吨，按80%产能专揽率测算，自产产量91.10万吨，剩余86.29万吨通过委外加工补充，委外占比与2024年水平接近。

矿泉水源方面，润田实业吉安润田采矿权已完成续期，灵验期至2051年12月20日，出产范畴38.64万立方米/年；明月山基地打水许可证灵验期至2030年12月29日，年打水量28.42万吨。永续期矿泉水展望销量27.05万吨，现存产能储备48.53万吨，玄虚打水量专揽率55.74%，可充分自高需求。评估预测已考虑自有矿泉采矿权过去续期用度，按100%摊销额142.79万元/年进行预测。

成本与毛利率：委外加工占比上涨毛利率预测严慎

润田实业主商业务成本组成踏实，以径直材料、制造用度及奉求加工用度为主。2024年奉求加工费占比14.55%，2026世界杯-最新版官方软件较2023年有所上涨，主要因新增饮料居品及朔方市集拓展收受委外加工形式。

预测期内各居品毛利率均低于论述期水平，体现严慎性。瓶装正派水毛利率由2025年的36.18%迟缓下落至2030年的33.58%；瓶装矿泉水毛利率由41.82%下落至40.49%；桶装水毛利率由46.18%下落至44.38%；饮料毛利率由39.03%下落至36.64%。评估已充分考虑销售价钱、成本变动、输送半径及奉求加工比例等身分对毛利率的影响。

折现率与估值：参数登第合规市盈率低于行业水平

本次评估权柄成本成本取值9.2%，主要参数包括无风险利率1.68%、市集风险溢价6.06%、贝塔整个0.7993、特定风险报答率2.70%。各项参数登第适应《监管端正适用沟通--评估类第1号》条件，与同业业可比案例比较处于合理水平。

本次往来方向公司评估值300，900万元，对应静态市盈率17.13倍，市净率2.54倍。与同业业可比公司农夫山泉（32.28倍）、华润饮料（21.12倍）、东鹏饮料（40.33倍）比较，市盈率权贵低于行业平均水平（31.24倍），也低于可比往来案例平均值（21.08倍），评估作价合理。

上次估值各异：事迹增长与市集环境共同开动

2020年12月润田实业24.30%股份转让时举座估值为261，573.60万元，本次评估值300，900万元，升值15.03%。各异主要因方向公司贪图事迹权贵进步，2024年商业收入较2019年增长24.79%，净利润增长73.82%，净钞票增长116.92%。同期，本次估值对应的市盈率（17.13倍）、市净率（2.54倍）均低于上次转让时的25.88倍和4.79倍，评估预测具有严慎性。

事迹可已矣性：2026年开局精良新增订单提供撑握

润田实业2026年1-4月已矣商业收入41，553.33万元，同比增长7.02%；净利润6，800.99万元，同比增长16.79%，事迹开局精良。瓶装矿泉水方面，2026年新增经销商19家、直销客户13家，展望新增收入1，144.60万元，重复存量客户招商局集团互助范畴扩大，可笼罩2026年矿泉水增量的79.19%。评估机构以为，方向公司2025年龄迹完成情况精良，过去结合区域深耕与居品计谋，预测期事迹可已矣性较强。

中介机构核查后以为，润田实业收入增速预测合理，产能与水源简略保险永续期需求，成本及毛利率预测严慎，权柄成本成本登第合规，估值水平公允，与上次转让各异具有合感性2026世界杯-最新版官方软件，预测期事迹可已矣性较强。